2023-11-09 / 221
截至10月最后一天，三桶油三季报齐出。表面看来延续了2022年度的“皆大欢喜”，实则在国际油价不确定性加剧的大变局下，三桶油正在加速业绩分化。
中国石化（SH：600028）在营收上一马当先，前三季度实现营收24699亿元，中国石油（SH：601857）则以22821亿元紧随其后，中国海油中国海油（SH：600938）营收规模最小且差距较大，为3068.17亿元。同比去年，增幅由大到小依次为中国石化（1%）、中国海油（-1.39%）、中国石油（-7%）。
不过净利润排名却出现翻转：营收最多的中国石化却“不增利”，净利润530亿元（同比降了7%），最低；营收最少的中国海油，净利润976.5亿元（同比-10.2%），降的最多；中国石油则实现净利润1316.5亿元（同比增长10%）。
数字背后更为关键的是，中国石化的盈利能力与另外两家距离拉大。背后的原因，当然可以将其归因于俄乌战争后国际油价动荡性加剧，更准确来说，是国际油价不确定性给油气全产业链带来的重塑，使得三桶油长期业绩分化加剧。
三桶油长期业绩大分化
三桶油业绩分化的表层原因，是油价、气价等能源价格的波动。
俄乌战争爆发后，2022年国际油价一路冲高至每桶137美元，全年的布伦特原油期货均价也达到100美元。油气价格自2008年以来的历史高位，令全世界的油气公司都赚的盆满钵满。
进入2023年，随着欧洲能源供需的逐步稳定，全球油气卖家买家逐步“调整座位”，油气价格比照2022年走低。2023年以来至今，布伦特原油期货均价下探至81美元。这就初步解释了中国石油营收下降、中国海油营收净利双降、中国石化的“增收不增利”。
中国石化“增收不增利”的背后，还有一个不易觉察的变化：为何中国石化为何营收同比只增加了1个百分点，利润却下降了10个百分点？
同时，与中海油专注于上游油气勘探开发不同，核心的“两桶油”中国石化、中国石油都是全产业链布局，但与去年同期相比，前三季度中国石化与中国石油的盈利差距却在扩大（净利润差额从636.11亿元扩大至786.5亿元）。
如此鲜明的对比也只是在近两年中才首次出现的。
回望疫情之前的2019年，“三桶油”的归母净利润虽有差距，但不算大——中国石油、中国石化、中国海油的净利分别为456.77亿元、575.91亿元和610.45亿元。
自2021年开始，差距开始出现。当年中国石油、中国石化、中国海油分别净利921.61亿元、712.08亿元、703.2亿元。2022年，这一差距扩大为中国石油1493.75亿元、中国海油1417亿元、中国石化663.02亿元。换句话说，中国石油的赚钱能力，显著优于中国石化，这一差距在2023年进一步拉大。
图：中国石油/中国石化/中国海油盈利差 柱状图
同为全产业链布局的中国石化与中国石油，二者盈利差距拉大，这与中国石化化工业务的占比更高强相关。尤其是在国家油价动荡波动，以及国内减碳要求给化工行业带来巨大不确定性的条件下，中国石化的化工板块经营与发展陷入困境。
今年三季报显示，中国石化“化工板块”业绩第三季度扭亏为盈实现盈利（0.59亿元），但由于国际油价上涨，同期叠加化工市场需求疲软、产能集中释放、产品均价下跌等原因，中国石化整个化工板块前三季度合计确是亏损的，亏损高达67亿元，比去年同期亏损扩大56.46亿元。
目前，国内化工市场需求疲软，但上游仍有多个民营炼化项目相继投产，2022年拟建的12个炼化一体化项目中，7个已公布投资额的项目合计投资高达6000亿元。上述新增产能的加速释放将导致化工行业面临产能过剩，对企业盈利能力必然是很大的考验。
“增储上产”进度条
值得注意的是，在油价、气价高企的2022年，三桶油纷纷实现营收利润双丰收。除了众所周知的能源价格上涨因素，三桶油还特别强调自身“增储上产”的功劳。
今年前三季度，油价回调，三桶油已不复去年高增长的态势，但是三桶油还是强调自身增储上产，说增储上产在一定程度上平抑了油价下跌。
当然，增储上产，加大油气资源的勘探开发力度，从而有效保障油气能源自给率，这是三桶油履行社会责任的重中之重。高度依赖原油进口的中国，高度重视自身的油气安全，担子自然落在了三桶油身上。
以原油为例，由于中国的石油对外依存度高达75%，所以国内年自产原油正在坚守“2亿吨”这条线，因此三桶油的增储上产就十分重要。国际上通行的衡量石油公司增储上产成效的指标是“储量替换率”，也即当年新增探明可采储量与产量当量之比，只有替换率大于1时，表明公司仍处于可持续健康发展轨道，否则就是“寅吃卯粮”。
分析三家企业披露的增储上产方面的“进度条”：
为“稳油增气”，中国石油加大勘探开发力度，目前已经取得了四川盆地、塔里木盆地、准噶尔盆地、渤海湾盆地、鄂尔多斯盆地等重点区域的战略性突破，有望形成新的规模增储产量和未来战略接替的地区。
增储上产反应到财报上，2023年前三季度，中国石油实现油气当量产量13.15亿桶，同比增长5.1%，其中原油产量 7.06亿桶，同比增长4.3%，可销售天然气产量 3.7万亿立方英尺，同比增长6.1%。
中国海油也在持续加大油气勘探开发力度。2022年以来已经获得逾18个新发现，成功评价逾28个含油气构造；今年以来获得番禺10-6和开平18-1等多个油气新发现，成功评价秦皇岛27-3等大中型含油气构造，持续开拓增储上产接替区。
2023年前三季度，中国海油油气总净产量创历史同期新高，实现总净产量4.997亿桶油当量，同比增长8.3%。其中，中国净产量345.5百万桶油当量，同比增长6.7%，主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等油田产量上升的贡献；海外净产量154.1百万桶油当量，同比增长11.8%，主要得益于圭亚那和巴西产量增加。
2023年以来，在勘探方面，中国石化在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破。开发方面，中国石化推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田开发；加快顺北二区、川西海相等产能建设，实施天然气增储上产。
前三季度，中国石化实现油气当量产量3.8亿桶，同比增长3.6%，其中原油2.1亿桶，同比略有下降；天然气9930亿立方英尺，同比增长8.7%。
然而，尽管三桶油在勘探开发、增储上产方面年年有成效，但国内油气对外依存度较高的局面，短期难以扭转，在“将能源饭碗掌握在自己手中”的要求下，三桶油的增储上产，在未来仍将是常态。
绿色转型发力点有别
在保证油气供应和能源安全的前提下，国家一直在敦促三桶油加快绿色转型的步伐。2022年3月，国家能源局在2023—2025年行动方案中明确要求，大力推动油气勘探开发与新能源融合发展，并积极扩大油气企业开发利用绿电规模。
目前，三桶油探路绿色转型涉及风光新能源开发、绿氢制造、氢能基建、CCUS等，但三家公司的侧重点有所不同。
意欲打造“第一氢能公司”的中国石化，将绿色转型侧重点放在了绿氢制造。由于石化公司在绿氢制造产业有着先天优势，因此在氢能领域投入力度最大。
今年8月，年产绿氢2万吨的新疆库车绿氢项目投产，其制氢成本（18元/公斤）约合市场绿氢生产成本的一半，所产氢气通过管道输送至中国石化旗下炼厂用于炼油生产加氢；此外，投资约57亿元的内蒙古鄂尔多斯市风光融合绿氢示范项目已开工，投产后年可制绿氢3万吨。
在氢能基建方面，“十四五”中石化计划建成1000座加氢站，目前已建成近百座。此外，中国石化大力推进“西氢东送”输氢管道示范项目，该管道起于内蒙古乌兰察布，一期规划终点是地处北京的燕山石化，管道一期年输送10万吨、远期年输送50万吨。
中国石油能源转型发力点在风、光新能源。2022年，中国石油风光发电装机规模超140万千瓦。今年则正在推动一体化新能源大基地和地热、集中式风光气电融合等项目落地。
中国石油表示，力争2025年实现新能源产能比重达到公司一次能源的7%，2035年实现新能源、油、气三分天下的格局，2050年左右实现“近零”排放。
中国海油则发力海上风电。中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已在今年年内成功并网发电。中国海油方面表示，“每年资本开支的5%至10%将用于海上风电，以保持与全球同步的能源转型的步伐。”
与此同时，三桶油均在碳捕捉技术领域加大投入，在CCUS方面年内均取得了一定成效。
中石化方面，2022年8月，中国首个百万吨级 CCUS项目―中国石化旗下齐鲁石化-胜利油田项目正式建成投产，定位于“全产业链示范基地”；今年5月，中国石油与国家能源集团共建的宁夏300万吨/年CCUS示范项目开工，预计2025年底建成投运；今年6月，中国海油旗下中国首个海上二氧化碳封存示范工程投用，可封存二氧化碳30万吨/年。
尽管石油公司正在千方百计完成减碳目标，但转型所需要的时间与投入将是远高于预期的。因此，如何积极稳妥实现能源结构的调整，也是摆在“三桶油”一把手面前的一大挑战。
参照五大国际油气巨头之一的道达尔能源，针对2050年实现净零排放的目标，将其能源结构调整计划为：到2030年石油、天然气和电力比重调整为40%、40%和20%；到2050年三者比重将分别为20%、40%和40%。
显然，即便到了碳中和净零排放的阶段，油、气仍存在于其主营业务中。这或对三桶油的能源结构调整，具备一定参考意义。
无论是氢能投入、新能源开发还是加大创新技术投入，三桶油都在力争为自身油气（传统能源）业务的发展腾挪空间。但远期来看，油气巨头们应在如何开发利用好油气资源上同时发力，毕竟“双碳”目标的进程，是可再生能源缓慢代替化石能源的过程，而不是“不要化石能源”。
“三桶油”的2023年：业绩大分化加剧、“增储上产”进度条不停
2023-11-09 / 221
截至10月最后一天，三桶油三季报齐出。表面看来延续了2022年度的“皆大欢喜”，实则在国际油价不确定性加剧的大变局下，三桶油正在加速业绩分化。
中国石化（SH：600028）在营收上一马当先，前三季度实现营收24699亿元，中国石油（SH：601857）则以22821亿元紧随其后，中国海油中国海油（SH：600938）营收规模最小且差距较大，为3068.17亿元。同比去年，增幅由大到小依次为中国石化（1%）、中国海油（-1.39%）、中国石油（-7%）。
不过净利润排名却出现翻转：营收最多的中国石化却“不增利”，净利润530亿元（同比降了7%），最低；营收最少的中国海油，净利润976.5亿元（同比-10.2%），降的最多；中国石油则实现净利润1316.5亿元（同比增长10%）。
数字背后更为关键的是，中国石化的盈利能力与另外两家距离拉大。背后的原因，当然可以将其归因于俄乌战争后国际油价动荡性加剧，更准确来说，是国际油价不确定性给油气全产业链带来的重塑，使得三桶油长期业绩分化加剧。
三桶油长期业绩大分化
三桶油业绩分化的表层原因，是油价、气价等能源价格的波动。
俄乌战争爆发后，2022年国际油价一路冲高至每桶137美元，全年的布伦特原油期货均价也达到100美元。油气价格自2008年以来的历史高位，令全世界的油气公司都赚的盆满钵满。
进入2023年，随着欧洲能源供需的逐步稳定，全球油气卖家买家逐步“调整座位”，油气价格比照2022年走低。2023年以来至今，布伦特原油期货均价下探至81美元。这就初步解释了中国石油营收下降、中国海油营收净利双降、中国石化的“增收不增利”。
中国石化“增收不增利”的背后，还有一个不易觉察的变化：为何中国石化为何营收同比只增加了1个百分点，利润却下降了10个百分点？
同时，与中海油专注于上游油气勘探开发不同，核心的“两桶油”中国石化、中国石油都是全产业链布局，但与去年同期相比，前三季度中国石化与中国石油的盈利差距却在扩大（净利润差额从636.11亿元扩大至786.5亿元）。
如此鲜明的对比也只是在近两年中才首次出现的。
回望疫情之前的2019年，“三桶油”的归母净利润虽有差距，但不算大——中国石油、中国石化、中国海油的净利分别为456.77亿元、575.91亿元和610.45亿元。
自2021年开始，差距开始出现。当年中国石油、中国石化、中国海油分别净利921.61亿元、712.08亿元、703.2亿元。2022年，这一差距扩大为中国石油1493.75亿元、中国海油1417亿元、中国石化663.02亿元。换句话说，中国石油的赚钱能力，显著优于中国石化，这一差距在2023年进一步拉大。
图：中国石油/中国石化/中国海油盈利差 柱状图
同为全产业链布局的中国石化与中国石油，二者盈利差距拉大，这与中国石化化工业务的占比更高强相关。尤其是在国家油价动荡波动，以及国内减碳要求给化工行业带来巨大不确定性的条件下，中国石化的化工板块经营与发展陷入困境。
今年三季报显示，中国石化“化工板块”业绩第三季度扭亏为盈实现盈利（0.59亿元），但由于国际油价上涨，同期叠加化工市场需求疲软、产能集中释放、产品均价下跌等原因，中国石化整个化工板块前三季度合计确是亏损的，亏损高达67亿元，比去年同期亏损扩大56.46亿元。
目前，国内化工市场需求疲软，但上游仍有多个民营炼化项目相继投产，2022年拟建的12个炼化一体化项目中，7个已公布投资额的项目合计投资高达6000亿元。上述新增产能的加速释放将导致化工行业面临产能过剩，对企业盈利能力必然是很大的考验。
“增储上产”进度条
值得注意的是，在油价、气价高企的2022年，三桶油纷纷实现营收利润双丰收。除了众所周知的能源价格上涨因素，三桶油还特别强调自身“增储上产”的功劳。
今年前三季度，油价回调，三桶油已不复去年高增长的态势，但是三桶油还是强调自身增储上产，说增储上产在一定程度上平抑了油价下跌。
当然，增储上产，加大油气资源的勘探开发力度，从而有效保障油气能源自给率，这是三桶油履行社会责任的重中之重。高度依赖原油进口的中国，高度重视自身的油气安全，担子自然落在了三桶油身上。
以原油为例，由于中国的石油对外依存度高达75%，所以国内年自产原油正在坚守“2亿吨”这条线，因此三桶油的增储上产就十分重要。国际上通行的衡量石油公司增储上产成效的指标是“储量替换率”，也即当年新增探明可采储量与产量当量之比，只有替换率大于1时，表明公司仍处于可持续健康发展轨道，否则就是“寅吃卯粮”。
分析三家企业披露的增储上产方面的“进度条”：
为“稳油增气”，中国石油加大勘探开发力度，目前已经取得了四川盆地、塔里木盆地、准噶尔盆地、渤海湾盆地、鄂尔多斯盆地等重点区域的战略性突破，有望形成新的规模增储产量和未来战略接替的地区。
增储上产反应到财报上，2023年前三季度，中国石油实现油气当量产量13.15亿桶，同比增长5.1%，其中原油产量 7.06亿桶，同比增长4.3%，可销售天然气产量 3.7万亿立方英尺，同比增长6.1%。
中国海油也在持续加大油气勘探开发力度。2022年以来已经获得逾18个新发现，成功评价逾28个含油气构造；今年以来获得番禺10-6和开平18-1等多个油气新发现，成功评价秦皇岛27-3等大中型含油气构造，持续开拓增储上产接替区。
2023年前三季度，中国海油油气总净产量创历史同期新高，实现总净产量4.997亿桶油当量，同比增长8.3%。其中，中国净产量345.5百万桶油当量，同比增长6.7%，主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等油田产量上升的贡献；海外净产量154.1百万桶油当量，同比增长11.8%，主要得益于圭亚那和巴西产量增加。
2023年以来，在勘探方面，中国石化在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破。开发方面，中国石化推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田开发；加快顺北二区、川西海相等产能建设，实施天然气增储上产。
前三季度，中国石化实现油气当量产量3.8亿桶，同比增长3.6%，其中原油2.1亿桶，同比略有下降；天然气9930亿立方英尺，同比增长8.7%。
然而，尽管三桶油在勘探开发、增储上产方面年年有成效，但国内油气对外依存度较高的局面，短期难以扭转，在“将能源饭碗掌握在自己手中”的要求下，三桶油的增储上产，在未来仍将是常态。
绿色转型发力点有别
在保证油气供应和能源安全的前提下，国家一直在敦促三桶油加快绿色转型的步伐。2022年3月，国家能源局在2023—2025年行动方案中明确要求，大力推动油气勘探开发与新能源融合发展，并积极扩大油气企业开发利用绿电规模。
目前，三桶油探路绿色转型涉及风光新能源开发、绿氢制造、氢能基建、CCUS等，但三家公司的侧重点有所不同。
意欲打造“第一氢能公司”的中国石化，将绿色转型侧重点放在了绿氢制造。由于石化公司在绿氢制造产业有着先天优势，因此在氢能领域投入力度最大。
今年8月，年产绿氢2万吨的新疆库车绿氢项目投产，其制氢成本（18元/公斤）约合市场绿氢生产成本的一半，所产氢气通过管道输送至中国石化旗下炼厂用于炼油生产加氢；此外，投资约57亿元的内蒙古鄂尔多斯市风光融合绿氢示范项目已开工，投产后年可制绿氢3万吨。
在氢能基建方面，“十四五”中石化计划建成1000座加氢站，目前已建成近百座。此外，中国石化大力推进“西氢东送”输氢管道示范项目，该管道起于内蒙古乌兰察布，一期规划终点是地处北京的燕山石化，管道一期年输送10万吨、远期年输送50万吨。
中国石油能源转型发力点在风、光新能源。2022年，中国石油风光发电装机规模超140万千瓦。今年则正在推动一体化新能源大基地和地热、集中式风光气电融合等项目落地。
中国石油表示，力争2025年实现新能源产能比重达到公司一次能源的7%，2035年实现新能源、油、气三分天下的格局，2050年左右实现“近零”排放。
中国海油则发力海上风电。中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已在今年年内成功并网发电。中国海油方面表示，“每年资本开支的5%至10%将用于海上风电，以保持与全球同步的能源转型的步伐。”
与此同时，三桶油均在碳捕捉技术领域加大投入，在CCUS方面年内均取得了一定成效。
中石化方面，2022年8月，中国首个百万吨级 CCUS项目―中国石化旗下齐鲁石化-胜利油田项目正式建成投产，定位于“全产业链示范基地”；今年5月，中国石油与国家能源集团共建的宁夏300万吨/年CCUS示范项目开工，预计2025年底建成投运；今年6月，中国海油旗下中国首个海上二氧化碳封存示范工程投用，可封存二氧化碳30万吨/年。
尽管石油公司正在千方百计完成减碳目标，但转型所需要的时间与投入将是远高于预期的。因此，如何积极稳妥实现能源结构的调整，也是摆在“三桶油”一把手面前的一大挑战。
参照五大国际油气巨头之一的道达尔能源，针对2050年实现净零排放的目标，将其能源结构调整计划为：到2030年石油、天然气和电力比重调整为40%、40%和20%；到2050年三者比重将分别为20%、40%和40%。
显然，即便到了碳中和净零排放的阶段，油、气仍存在于其主营业务中。这或对三桶油的能源结构调整，具备一定参考意义。
无论是氢能投入、新能源开发还是加大创新技术投入，三桶油都在力争为自身油气（传统能源）业务的发展腾挪空间。但远期来看，油气巨头们应在如何开发利用好油气资源上同时发力，毕竟“双碳”目标的进程，是可再生能源缓慢代替化石能源的过程，而不是“不要化石能源”。
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